近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流(liú)入额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可能个(gè)别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jī食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思ng)理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他(tā)们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价(jià)的(de)额外推(tuī)动力。

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