原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多(duō)年(nián)下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利(lì)用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售收入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tón孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗g)比下降42.87％；净利润3亿元，下孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅(máo)台以(yǐ)外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库存(cún)会(huì)得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产能(néng)过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗)看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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