近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增(zēng)持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，一(yī)般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提(tí断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理)高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地(dì)区(qū)的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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