来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需(xū)回(huí)落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，祈使句例子英语，祈使句例子10个环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对祈使句例子英语，祈使句例子10个(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落(luò)实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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