金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持(chí)续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平(pín起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口g)的回落多(duō)与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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