原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩(jì)来(lái)看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能(néng)力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的(de)主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除高(gāo)端一如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截(jié)至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复以(yǐ)及社会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平(píng)台(tái)回答投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一(yī)。加之消费正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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