近(jìn)期(qī)“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资机构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回(huí)报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每(měi)股(gǔ)盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的(de)确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推动疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思力。

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