2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银(yín)行业(yè)还(hái)是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了(le)流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能(nén馈赠的意思g)阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益馈赠的意思(yì)于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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