4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗g>预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒ硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗u)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》