大家周末(mò)好，先来看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行(xíng)政(zhèng)线(xiàn)方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备(bèi)状态(tài)与(yǔ)科索(suǒ)沃局势(shì)骤然(rán)紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族(zú)民众与科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入(rù)了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布(bù)独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数(shù)据创年内(nèi)新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新(xīn)数据显示，美(měi)国4月(yuè)PCE物价(jià)指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的(de)核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压(yā)力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了对(duì)美(měi)联储将继(jì)续加息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收益率上(shàng)升，定价美联储在6月(yuè)会议(yì)上(shàng)将基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)目标(biāo)区间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易(yì)员们(men)一直(zhí)坚信，美联储今年(nián)将(jiāng)多元首制的实质是什么，元首制的内容次降息。但(dàn)他(tā)们(men)最终承认(rè元首制的实质是什么，元首制的内容n)，基(jī)于对期(qī)货(huò)的押注，今(jīn)年(nián)降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年(nián)之前(qián)不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债(zhài)务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能性。交易员们(men)现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市(shì)场预计(jì)联(lián)邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前(qián)，衍(yǎn)生品(pǐn)市场(chǎng)预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大(dà)的(de)情况下，跌幅(fú)较小；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本端为煤炭(tàn)的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根源还是原料(liào)端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战(zhàn)争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍(réng)处于衰(shuāi)退交易的中后场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部(bù)来(lái)看，前期原油(yóu)价格的(de)下行已触碰(pèng)到(dào)中东主(zhǔ)要(yào)产油国的财政盈(yíng)亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能(néng)源(yuán)产(chǎn)量增速持(chí)续不(bù)达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能源(yuán)品的下(xià)行趋势(shì)中原油(yóu)的成本支撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如(rú)是(shì)说。

　　而(ér)对于煤炭(tàn)而言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的(de)边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右，在煤(méi)炭全行(xíng)业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动(dòng)产业链(liàn)各环(huán)节(jié)累库，价格下跌趋(qū)势明(míng)确，亦(yì)对近(jìn)期煤(méi)化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以(yǐ)来，煤(méi)炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本(běn)端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)。”中信建投期货(huò)分析师(shī)刘书源表示，相较于(yú)煤炭(tàn)，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的走(zǒu)势，并未(wèi)出现较大的(de)单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本(běn)周持续(xù)走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期货研(yán)究院上海分(fēn)院负(fù)责人(rén)夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱动，消息面无(wú)利好刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货(huò)源充裕，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力(lì)预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤需求存在增(zēng)加，但(dàn)增速或放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需求(qiú)受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季(jì)，下游用煤企业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及自身(shēn)品(pǐn)种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的(de)终端(duān)工厂，在(zài)经(jīng)历疫情(qíng)几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加近期(qī)港口(kǒu)和坑(kēng)口(kǒu)煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解(jiě)到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品(pǐn)种自身(shēn)表现同(tóng)样低迷，面(miàn)临(lín)较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以来(lái)新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理(lǐ)论核算来(lái)看，行业(yè)整体处于不(bù)景气阶段。”她称。元首制的实质是什么，元首制的内容>

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低(dī)，部分地区现货价(jià)格(gé)回(huí)到历史低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并(bìng)没有随(suí)着(zhe)煤价(jià)回落(luò)、采(cǎi)购成(chéng)本下(xià)降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单(dān)一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大，且(qiě)部(bù)分内(nèi)地企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车(chē)或(huò)者降负(fù)的消息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍(biàn)认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年(nián)的持(chí)续投产，国内甲醇(chún)和尿(niào)素的(de)产能不断扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者去(qù)产能(néng)的阶(jiē)段，后续(xù)大概率(lǜ)是一(yī)个产能的(de)上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期(qī)主要取决于(yú)需求的(de)恢复情况，下半年部(bù)分品(pǐn)种面临较大投产(chǎn)压力，进(jìn)口体量大的品种将受(shòu)到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期(qī)下跌(diē)后的(de)反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中记(jì)者了(le)解到(dào)，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需基(jī)本面收紧的前景提(tí)振油价上(shàng)涨，带(dài)动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局(jú)带来的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议(yì)上(shàng)承(chéng)诺(nuò)将(jiāng)加(jiā)大力度打击(jī)俄(é)罗斯(sī)逃(táo)避其石油和燃(rán)料出口价格上限的行(xíng)为都对于(yú)油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来(lái)看，下半年全球原油(yóu)供(gōng)需(xū)将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全(quán)球需(xū)求同(tóng)比增加220万桶/日(rì)，主要(yào)来自于中国需求复苏的持(chí)续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端(duān)带(dài)动(dòng)油化(huà)工(gōng)整体强于煤(méi)化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤(méi)化工较强的关键原因(yīn)还(hái)是在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油(yóu)库存(cún)超预(yù)期大幅下降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺季(jì)来临显著增长的需求(qiú)；包(bāo)括汽油和(hé)精(jīng)炼油在内的成品油库存均出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预期，但(dàn)沙特能(néng)源部长发(fā)言力挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议(yì)上考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但在(zài)美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限谈判达成(chéng)一(yī)致前，宏(hóng)观层面(miàn)的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为，短期(qī)市场需(xū)关注美(měi)国债(zhài)务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能(néng)化(huà)高(gāo)级分(fēn)析(xī)师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度(dù)提升，预计6月化工品市场对(duì)标的原油成(chéng)本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的(de)原油(yóu)成本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然油(yóu)价(jià)也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货价格表现(xiàn)更弱，因(yīn)而以原(yuán)油折算成本的(de)加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的(de)利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油(yóu)及成(chéng)品(pǐn)油发运(yùn)船(chuán)期中有所体现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天(tiān)北向原油(yóu)出口仍未恢复(fù)，亦对(duì)本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次(cì)对原油市场做空者发出(chū)警(jǐng)告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国(guó)债务上(shàng)限谈判带(dài)来的需求端(duān)不确定性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产(chǎn)的小概率(lǜ)事件发(fā)生，二季度起的基准(zhǔn)去库预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格表现(xiàn)上，目(mù)前国内煤炭供给(gěi)相对(duì)充(chōng)裕(yù)，因此煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下行的趋(qū)势(shì)依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费(fèi)高峰，因(yīn)此油价往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看(kàn)来，在国内动力(lì)煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库(kù)存有效去化(huà)，或低(dī)价(jià)格刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化(huà)工(gōng)的行(xíng)情仍然有(yǒu)望延续。

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