大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武(wǔ)契(qì)奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔(ěr)维亚军队的(de)战(zhàn)备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升(shēng)塞尔维亚军(jūn)队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察(chá)发生冲(chōng)突，阿族(zú)警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃(wò)特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结(jié)束后由联合国(guó)托管。2008年(nián)，科(kē)索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超预(yù)期上行！这(zhè)一(yī)数据创年内新高，美(měi)联储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除(chú)食(shí)物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新(xīn)高。

　　与此同时(shí)，追踪与(yǔ)当前经济周期(qī)相(xiāng)关的通胀压力的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周五加大(dà)了对美联储将继续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合约的(de)隐含收益(yì)率上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议上(shàng)将(jiāng)基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员(yuán)们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货(huò)的押注(zhù)，今年(nián)降(jiàng)息的可(kě)能性不(bù)大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的(de)预期。强劲的(de)经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降低(dī)了今年降息(xī)的可能性。交易员们现在(zài)认(rèn)为(wèi)，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一(yī)个月(yuè)前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略显分化。期货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油(yóu)化(huà)工品种。以PTA等原(yuán)料(liào)成本端为原油的品种，在(zài)原油下(xià)跌幅度不大的(de)情况(kuàng)下，跌幅较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信(xìn)期货能(néng)源首(shǒu)席(xí)分析师高明宇解(jiě)释说，终端产(chǎn)品这一分化的根(gēn)源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢(yì)价将能源危机在期货市(shì)场(chǎng)的影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油价格的(de)下行已触碰到中东(dōng)主要(yào)产油(yóu)国(guó)的(de)财政盈亏平(píng)衡成本、页(yè)岩油(yóu)生(shēng)产商边际产油成本(běn)、美(měi)国(guó)收(shōu)储目(mù)标(biāo)价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常规能源(yuán)产量增速持续不(bù)达(dá)预(yù)期的情况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推(tuī)动(dòng)原油供给约束的(de)兑(duì)现，在能源品的下(xià)行趋势(shì)中原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西(xī)主(zhǔ)产区(qū)动力煤的边际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下(xià)供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续(xù)带(dài)动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来(lái)，煤(méi)炭价格整体揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音(tǐ)便处(chù)于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本端的支撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货(huò)分析师刘(liú)书(shū)源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭，原(yuán)油整(zhěng)体为区间弱势震荡的(de)走势，并(bìng)未出(chū)现(xiàn)较大(dà)的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工(gōng)市场(chǎng)而言(yán)，本周(zhōu)持(chí)续走弱未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院上海(hǎi)分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化(huà)工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持(chí)续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情(qíng)况(kuàng)下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年(nián)受到天气(qì)因(yīn)素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格(gé)仍(réng)存在下调可能，成本端难(nán)以提(tí)供有(yǒu)力支撑。加(jiā)之煤(méi)化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季(jì)部分(fēn)区域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需(xū)求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工(gōng)近期(qī)的(de)持续走弱也(yě)与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工(gōng)厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化(huà)工产业链(liàn)上下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临(lín)较(jiào)大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来新低(dī)，现货价格(gé)同步走(zǒu)低(dī)，内蒙(méng)地区报价(jià)跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来(lái)，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论核算来看(kàn)，行业(yè)整体处于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地区(qū)现货价(jià)格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利(lì)润并没有随着(zhe)煤价回落(luò)、采购成(chéng)本下降而(ér)明(míng)显转好。“尤其是单(dān)一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏(kuī)损幅度较大，且部(bù)分内地企(qǐ)业有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降负(fù)的消息，后(hòu)续值得持续(xù)关注这(zhè)一问题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来(lái)其(qí)价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡(héng)周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需求的(de)恢复情况，下半(bàn)年(nián)部(bù)分(fēn)品种面临较大投产(chǎn)压力，进(jìn)口(kǒu)体量大的品种将受到低价进(jìn)口货(huò)源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下(xià)跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解(jiě)到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价(jià)上(shàng)涨，带(dài)动油(yóu)化工板(bǎn)块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原(yuán)油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局(jú)带(dài)来的宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将(jiāng)加大(dà)力(lì)度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口(kǒu)价(jià)格上限的行为都(dōu)对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年(nián)全球原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即将进入夏季(jì)汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化(huà)工较强的关键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下(xià)降，主要源自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出(chū)行旺季来临(lín)显著增长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油和(hé)精炼油在内的(de)成品油库存均(jūn)出现不同程度的(de)下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上(shàng)考虑进(jìn)一(yī)步减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡(héng)表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关(guān)注美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申(shēn)万期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接受(shòu)度提升，预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能(néng)不会有动(dòng)作。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成本(běn)将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石(shí)脑油制(zhì)的聚(jù)乙烯(xī)生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有(yǒu)下跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯自身现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而以原油折算(suàn)成本的加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发运(yùn)船期(qī)中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向原油出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成扰动(dòng)。且近(jìn)期沙特能(néng)源(yuán)部长再次对原油市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美(měi)国债(zhài)务上限谈判(pàn)带(dài)来的需求端不确定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议再次(cì)减产的(de)小概(gài)率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的基准去库预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费(fèi)高峰，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库存有效去化(huà)，或低价(jià)格刺激内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预期(qī)之前(qián)，油化工结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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