近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过(guò)程中(zhōng)的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基金二期入股(gǔ)。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还(hái)与第二大股东有可(kě)复活(huó)的(de)对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷(lín)酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显(xiǎn)示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合食(shí)品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直(zhí)接关系，或(huò)是(shì)虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关(guān)，但由于(yú)其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公(gōng)司(sī)陆续(xù)实现(xiàn)众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售(shòu)收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利(lì)率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思的股份。兴福电(diàn)子(zi)的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国(guó)家集(jí)成电(diàn)路基金(jīn)二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通(tōng)过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合(hé)信息和先(xiān)正达，受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经超(chāo)过(guò)18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达到(dào)的目标估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提(tí)的(de)是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时(shí)，公(gōng)司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工(gōng)程服(fú)务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不(bù)含(hán)建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集(jí)团(tuán)另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季(jì)度的(de)业绩具(jù)体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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