调油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然(rán)而，今(jīn)年(nián)与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察(chá)到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的(de)预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库(kù)存在4月(yuè)份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预(yù)期边(biān)际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的(de)支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年(nián)在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时我们(men)从去年(nián)四(sì)季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂(liè)解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求(qiú)将不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出(chū)口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价(jià)格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不确定(dìng)和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求(qiú)出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入(rù)美(měi)国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍(réng)将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的(de)成色或(huò)较预(yù)期(qī)大打(dǎ)折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面(miàn)临(lín)成品库(kù)存偏高和(hé)利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力(lì)，短期(qī)来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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