文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好(fèi)和购房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年(nián)10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的(de)金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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