金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市(shì)场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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