私募基金运作即(jí)将迎来(lái)更(gèng)全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资(zī)基金纳(nà)入统(tǒng)一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以来(lái)，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规(guī)模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环(huán)节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募证券投资(zī)基金初始募集及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私(sī)募(mù)投(tóu)资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同应当(dāng)约(yuē)定(dìng)投(tóu)资(zī)者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人管理的(de)全部私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券(quàn)、公开(kāi)募(mù)集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发(fā)行的资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义(dù)，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与(yǔ)公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安(ān)全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出规范(fàn)要求(qiú)。进一步(bù)细化对(duì)私(sī)募证券投资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊(shū)交易）的信(xìn)息披(pī)露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模(mó)私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基(jī)金管理人在最近一年(nián)度末合计基(jī)金(jīn)管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试(shì)。私(sī)募基(jī)金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流(liú)动(dòng)性风(fēng)险应急预案(àn)数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义，明(míng)确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确禁止通道(dào)业(yè)务数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义，私募基(jī)金管理人(rén)应当对投资者资金来源(yuán)的(de)合(hé)规性(xìng)进行审(shěn)查(chá)，不(bù)得(dé)由投资(zī)者或其(qí)指定第三方(fāng)下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货日报(bào)记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际(jì)标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触(chù)及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得(dé)新(xīn)增(zēng)募(mù)集规模及投资(zī)者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募集(jí)的投资(zī)者(zhě)要求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期(qī)限的私募证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确的(de)基金存续(xù)期，以促进目前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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