2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能(néng)会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季(jì)度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现(xi女生有感觉了是怎么样的呢àn)出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却(què)经(jīng)济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情女生有感觉了是怎么样的呢况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn女生有感觉了是怎么样的呢)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历(lì)史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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