事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城紫菜是不是海鲜(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的(de)最高利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　紫菜是不是海鲜ght: 24px;'>紫菜是不是海鲜>

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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