5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可(kě)以更(gèng)好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改左眉毛有一根特别长是什么意思？(gǎi)革(gé)的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每(měi)一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的(de)数据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研的(de)的成果，了(le)解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个左眉毛有一根特别长是什么意思？概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业(yè)的(de)变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架(jià)是第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国央企的(de)估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有(yǒu左眉毛有一根特别长是什么意思？)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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