事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于(yú)什么水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续(xù)加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗(chāo)过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗