金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛)让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(j三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛ì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的(de)催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛(bù)良(liáng)率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银(yín)行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升。

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