文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继续鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的(xù)成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的(d鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的e)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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