5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面)估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的(de)成(chéng)果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而(ér)不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社(shè)会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模型的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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