金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上(shàng)午(wǔ)举(jǔ)行4月(yuè)份国民经(jīng)济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温(wēn)的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供(gōng)应总(zǒng)体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动了(le)食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋(qū)于回落(luò)，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比还(hái)在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国(guó)际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食(shí)品和能(néng)源(yuán)由于受到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的(de)，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格(gé)涨(zhǎng)幅回(huí)升(shēng)，带(dài)动服(fú)务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开(kāi新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉)局良好，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化(huà)受收入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据(jù)同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下(xià)今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近(jìn新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉)年均(jūn)值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不符合(hé)通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物(wù)价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏初(chū)期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价(jià)格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经(jīng)济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分(fēn)点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给(gěi)和外需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资(zī)金存在(zài)一(yī)定空(kōng)转较(jiào)为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在(zài)银行体系、而(ér)不是(shì)非银金融机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不(bù)同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有效信(xìn)用派(pài)生自去年(nián)9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮(lún)信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷一度(dù)拖(tuō)累社(shè)融(róng)回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融(róng)资的(de)持续改善，企业资本开支(zhī)在1季(jì)度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了(le)信用派(pài)生(shēng)和经(jīng)济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然(rán)开始(shǐ)，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部地区(qū)收入(rù)修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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