核心观点:在当前经济恢(huī)复的不确(què)定性下，高股(gǔ)息策略有望以(yǐ)其确定(dìng)的股(gǔ)息收入和(hé)较高的安全(quán)边际为投资(zī)者(zhě)提供不错的(de)收益(yì)。而基本面稳健，分红率高而稳定(dìng)，估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，银行板(bǎn)块(kuài)将成为高股息(xī)策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股(gǔ)息(xī)策略是以股息率为投(tóu)资要素，选择股息率较高的股(gǔ)票并长(zhǎng)期持有的投资策略。高股息率一方面意味着公(gōng)司有较高的股利支付率，投资者每年可(kě)以(yǐ)获得(dé)较(jiào)高的股利收入(rù)作(zuò)为绝对收益，另一方(fāng)面意味着公(gōng)司估(gū)值较低，因此具备一定的安全(quán)边际，而且投资的成本相(xiāng)对较低，长期持有还可以节税。从历史(shǐ)表现(xiàn)上来(lái)看，高股(gǔ)息策(cè)略的安全性较高，在市(shì)场下行(xíng)阶(jiē)段更加抗跌(先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别diē)，防御性(xìng)更强(qiáng)。从当前宏观经(jīng)济的角(jiǎo)度来(lái)看，疫情三年(nián)后经济恢复(fù)仍(réng)然有(yǒu)较(jiào)大的不确定(dìng)性(xìng)；从大(dà)类(lèi)资产(chǎn)的投(tóu)资收益来(lái)看(kàn)，目前可投资的资产(chǎn)不(bù)多(duō)，收益率在下行(xíng)。因此(cǐ)以银行(xíng)板块为代表的(de)高股息策略有望取得(dé)相对不(bù)错的收益。

　　高股息率想要取得(dé)较好的收(shōu)益就(jiù)需要满(mǎn)足以下几(jǐ)个条(tiáo)件：1）在(zài)分(fēn)子部分也就是股息端需(xū)要有一(yī)贯较高而且稳(wěn)定的分红率；2）有稳定股息的前提就(jiù)是行业基本面需要稳定(dìng)；3）在(zài)分母部分也(yě)就(jiù)是(shì)股价端估(gū)值低，因此安(ān)全边(biān)际比较高，下降空间有限，波(bō)动性较低；4）公司最(zuì)好有一定的成长性，股价有(yǒu)进一步提升(shēng)的可(kě)能

　　而银行板块恰(qià)好满足(zú)以上条件：1）上市银(yín)行(xíng)过去三(sān)年的(de)现金分红率整(zhěng)体都(dōu)在24％以上(shàng)，其中大行最高，其次是股(gǔ)份行和城商行，农(nóng)商行相对低一些。2）银(yín)行高分红的背后也(yě)离不开经营业绩的稳定(dìng)。从2023年一(yī)季(jì)度来看，上市银(yín)行整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来(lái)资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价的情(qíng)况下(xià)能够(gòu)保(bǎo)持正增(zēng)殊为不易(yì)。上(shàng)市银(yín)行整体净利润同比+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收，拨备与(yǔ)税收优惠共(gòng)同贡献(xiàn)利润释放(fàng)。预计随着大行重定价(jià)的压力过去(qù)以及二三季度(dù)农商行小微投放旺季(jì)的到来，资产端收益率将会逐步企稳，而(ér)中小银(yín)行存款(kuǎn)利率的下(xià)行和理财(cái)资(zī)金赎回的趋缓也会使得负债(zhài)成本有望进一步下行，净息差预计会在(zài)下半(bàn)年(nián)提升。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面银行板块处于历(lì)史较(jiào)优(yōu)水(shuǐ)平，上市银行不良率继续(xù)环比下降，基本处在2014年(nián)来历史低位，拨备(bèi)覆盖率(lǜ)维(wéi)持在(zài)245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最(zuì)低的(de)先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别。而(ér)从2010年(nián)到(dào)现在的历史数据(jù)来看，银行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位为(wèi)7.09％，都处于比较低的水平。因此(cǐ)银行(xíng)板块的配置安全边际(jì)和性价(jià)比较好，作为低且稳(wěn)定的分母也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了其比较高的股息(xī)率(lǜ)。4）银行(xíng)板(bǎn)块作为(wèi)“国(guó)资含量”比较高的(de)板块，从去年底开(kāi)始监管(guǎn)开(kāi)始提出中特估后有(yǒu)比较(jiào)不错的表现，国(guó)资持股比例和(hé)今年以来的涨幅也有43％的正相关(guān)性，中特估(gū)有望为投资者带来除稳定(dìng)股(gǔ)息(xī)收(shōu)益外的附加资本(běn)利得(dé)。

　　风险提示事(shì)件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要(yào)选自中(zhōng)泰证券研究所研(yán)究报告：《银行板块与高(gāo)股(gǔ)息策略(lüè)：稳定收益(yì)的溢价》

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