5月23日，医药(yào)股开盘拉升，复星(xīng)医药(yào)、科伦药业涨超2％，恒瑞医(yī)药、药明康德(dé)、智飞生物(wù)、沃(wò)森(sēn)生(shēng)物、长(zhǎng)春高新(xīn)等(děng)涨超(chāo)1％。

　　医药板块今年以来持续处于(yú)低位水平，具(jù)有较大吸引力。截至5月23日，医药生物行业估(gū)值PE-TTM32.31倍，5年(nián)分位(wèi)值16％，仍处于历(lì)史较低分(fēn)位数水平(píng)。

　　在AI、中特估主题(tí)行(xíng)情逐渐(jiàn)熄火后，医药板块(kuài)作为老赛道是否能有反弹行情？在后疫情(qíng)时代，医药(yào)板块(kuài)是否还有新的(de)业绩驱动因素？本文将详细解析。

　　01

　　基本(běn)面持续(xù)改善(shàn)

　　医药(yào)行业(yè)复苏(sū)确(què)定性很强

　　疫情在2023年第一(yī)季(jì)度的(de)影(yǐng)响将会逐步消退，医药行(xíng)业(yè)的基本面正继续得到(dào)改(gǎi)善。

　　2023年一季度，医药板块（创新药除外）营(yíng)收同比+2.13％，归母净利润同(tóng)比-26.98％，与(yǔ)2022年(nián)的(de)增速相(xiāng)比，收(shōu)入增速(sù)下滑(huá)14.17 pct，利润增(zēng)速(sù)下滑58.11 pct，从估值(zhí)角度来看，在2023年(nián)一季度(dù)，医药板块（创(chuàng)新药除外）存在一(yī)定的估值修复，市盈(yíng)率（TTM）由(yóu)2022一(yī)季度的28.51倍提升至2023一季(jì)度的31.24倍。

　　在2023年第一季度，创新(xīn)药板块的(de)营收与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)了6.56％，研(yán)发(fā)总(zǒng)支出的(de)增速达到了(le)+15.25％，研发支出占收(shōu)入的比例(lì)达(dá)到了38.07％，与2022年(nián)第一季度(dù)相比下降了12.44 pct，整(zhěng)体板块市值/净现金已经从2022第(dì)一季(jì)度的8.84倍恢复到(dào)了2023第一(yī)季度的15.45倍。

　　从医药行(xíng)业的经(jīng)营数据来看，除去创新(xīn)药和疫(yì)情受益细分(fēn)领域，医药(yào)板块中(zhōng)具有较(jiào)好成(chéng)长能力的低估值板(bǎn)块有(yǒu)原料药、医(yī)疗设备、血制品、药店。

　　相较于(yú)许多创新药、器械企(qǐ)业的(de)产品销售前(qián)景，国内市场仍未达到预期，原因在于近(jìn)几(jǐ)年来，由于老(lǎo)龄化，国内(nèi)医保支出并(bìng)未增加(jiā)太多，增速中的增量大部分都被用于疫情相关行业。

　　这也是为(wèi)什么，国内(nèi)的医疗行业(yè)，增长(zhǎng)速度并(bìng)不快。首先，结(jié)构(gòu)性的分化是非常明显(xiǎn)的，传统药企必(bì)须(xū)要给创新(xīn)留出(chū)空间，比如在(zài)过(guò)去的三年中(zhōng)，港股创新药企(qǐ)的年化营收增速(sù)高(gāo)达70％。对(duì)本土医药企业(yè)而言(yán)，要实现高速发展(zhǎn)，必须要双管齐下(xià)，在(zài)本土市场之外拓展国际(jì)市场(chǎng)。

　　02

　　医疗新基(jī)建仍(réng)是(shì)

　　医药投资的胜负手

　　目前在总需求(qiú)复苏不及预期的(de)背景下，医药(yào)板块中有刚性需求的新基建板块(kuài)或是最具有确定性的(de)领域之一，一定程(chéng)度上或仍是今年医药投资的胜负手。

　　我国继续推进优质医疗资源扩容下沉、区域平衡分布，医疗新基建(jiàn)再获政策扶(fú)持。4月13日，国家卫生(shēng)健康委员会召开新(xīn)闻发布会，重点介绍(shào)优(yōu)质医疗(liáo)资源下(xià)移、区(qū)域平衡(héng)布局。县(xiàn)医院作为(wèi)县级医(yī)疗卫生服务(wù)网(wǎng)络的龙头，连接着城乡卫生服务体系(xì)。长(zhǎng)期以来，国家卫生健康委通过(guò)开展三(sān)级(jí)医院对口帮扶等方式，引导优质医疗资(zī)源下移，不断提高(gāo)县级医院(yuàn)的综合实力。

　　今后，继续推进人才、技术、管理的下移(yí)，通过城市三级医院的对口支援，托管，建立(lì)医联体，远程医疗(liáo)等(děng)多(duō)种(zhǒng)形式，满足(zú)县域(yù)居民(mín)的基(jī)n是正极还是负极，L是正极还是负极本医疗卫生需求，为普(pǔ)通疾(jí)病(bìng)在市(shì)县范围内解决奠定(dìng)坚(jiān)实(shí)的基础。

　　会议同时指出，在接下(xià)来(lái)的工(gōng)作中，将继续推进临(lín)床(chuáng)重点专科(kē)“百千万”工程，指(zhǐ)导各地按照“搭平台，建载体，促融(róng)合”的思路，重点加强(qiáng)群(qún)众需求较大的(de)心血管外科学、妇产科、骨科、麻醉科、小儿科、精(jīng)神病学、病(bìng)理学等专科建设，补齐(qí)资源短板，完成预期的(de)建(jiàn)设任(rèn)务。随(suí)着具体政策的(de)出台，相关(guān)的基层医疗器械市(shì)场或将受n是正极还是负极，L是正极还是负极益。

　　可(kě)发现与医疗成像器材、生命信息设备和心血(xuè)管耗(hào)材相关(guān)的(de)板块将会有较大的发展空间。其中的个(gè)股有：联影医疗、万(wàn)东医疗、奕(yì)瑞(ruì)科技、乐普(pǔ)医疗、心脉医疗(liáo)n是正极还是负极，L是正极还是负极、海尔(ěr)生物。

　　医改政(zhèng)策频频出台(tái)，医(yī)疗器械(xiè)市(shì)场持续扩张。随(suí)着国家继续支(zhī)持优质医(yī)疗资源扩容(róng)下沉的(de)政(zhèng)策(cè)，在未来，医疗卫生资源的分(fēn)布将会(huì)得(dé)到优化，促(cù)进更多优质的医疗资(zī)源向下扩容，释(shì)放更多中、基层医(yī)疗机构的(de)采购需求。

　　在国家“十四五(wǔ)”规划中提(tí)出(chū)要加(jiā)强医(yī)疗卫生领域的基础设施建(jiàn)设的(de)背景下(xià)，预计医疗器(qì)械采购将(jiāng)更加(jiā)宽松，这将(jiāng)推动医疗器械(xiè)市场的快速发(fā)展。在政(zhèng)策推动下，国产品牌(pái)有(yǒu)望凭借高(gāo)性价(jià)比的优势加速进入(rù)医院，长期而(ér)言，随着多项政策支持的持续加强，国产替(tì)代(dài)将逐(zhú)步加速，相(xiāng)关大型医(yī)疗器械(xiè)的龙头厂商(shāng)将会抓住(zhù)放量的机会，实现(xiàn)快速发(fā)展。

　　华富证券建议关注国内(nèi)高端(duān)医疗设(shè)备的龙(lóng)头(tóu)企(qǐ)业：迈瑞医(yī)疗、联影医疗、澳(ào)华内(nèi)镜、开(kāi)立医(yī)疗、海泰新光。这些企业具有较好的产品性能、较好(hǎo)的(de)渠道(dào)和较强的研发能(néng)力。

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