来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思g>“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和(h可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思é)，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的(de)影响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或较低。