2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230505141205380.png">

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其(qí)它(tā)非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)的预(yù)期(qī)发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束(shù)加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节(jié)和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面，固定三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗收益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全(quán)球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗gé)会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于美(měi)国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗