事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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