来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国(guó)核心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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