核心观点:在当前经(jīng)济恢复的(de)不确定性下，高(gāo)股息策略有(yǒu)望以其(qí)确定的股息(xī)收(shōu)入(rù)和较高(gāo)的安全(quán)边际为投资(zī)者提供(gōng)不错的收益。而基本(běn)面稳健，分(fēn)红(hóng)率高而稳(wěn)定，估(gū)值处于历史(shǐ)低位，银行板块将成为高股息策略的理(lǐ)想增配(pèi)板块。

　　高股息(xī)策略是以股息率为投资要素，选择股息率较高(gāo)的股票(piào)并长期持有的投资策略。高股息率一方面意味着公司有(yǒu)较高的股利支(zhī)付率，投资(zī)者(zhě)每年可以获得较高的股(gǔ)利收入(rù)作(zuò)为绝对收(shōu)益，另一(yī)方面意味着(zhe)公司估值较低，因此具(jù)备一定的(de)安(ān)全边际(jì)，而且投资的成本相对(duì)较低，长期持有还可以节(jié)税。从历史表现上来看，高股息(xī)策略(lüè)的(de)安(ān)全性较高(gāo)，在市场下行阶段更加抗跌，防御性更强(qiáng)。从当前宏观经济的角(jiǎo)度(dù)来看，疫(yì)情三年后经济恢复仍然有(yǒu)较(jiào)大(dà)的不确定性；从大(dà)类资产的投资收(shōu)益来(lái)看，目前可投资的资产不多(duō)，收(shōu)益率(lǜ)在下(xià)行。因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)银行(xíng)板块(kuài)为(wèi)代表的高股息策略(lüè)有望取得相对不(bù)错的收益。

　　高股息(xī)率(lǜ)想要取得(dé)较好(hǎo)的收益就需要满足以下几个(gè)条件：1）在分子(zi)部(bù)分也(yě)就是(shì)股(gǔ)息(xī)端需(xū)要有(yǒu)一贯较高而且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定(dìng)股息的前提就是行业基本面(miàn)需(xū)要稳定；3）在分母(mǔ)部(bù)分也就是股价(jià)端(duān)估(gū)值低，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动性(xìng)较低(dī)；4）公(gōng)司最(zuì)好有一定的成长性，股价有进(jìn)一步提升的(de)可能

　　而银(yín)行板块(kuài)恰好满(mǎn)足(zú)以上条(tiáo)件(jiàn)：1）上(shàng)市银(yín)行(xíng)过去三(sān)年的现金(jīn)分(fēn)红率整体(tǐ)都在24％以上，其中(zhōng)大行最高(gāo)，其次是股份行和城(chéng)商行，农商(shāng)行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不(bù)开经营业(yè)绩的稳定。从2023年一季(jì)度来(lái)看，上市银行(xíng)整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重(zhòng)定价的情况(kuàng)下能(néng)够(gòu)保持正增(zēng)殊为不易。上市银行整体净利润(唐山大地震和汶川大地震哪个严重rùn)同比+2.3％，行业(yè)利(lì)润增速高于营(yíng)收，拨(bō)备与(yǔ)税收优(唐山大地震和汶川大地震哪个严重yōu)惠共同贡献利润(rùn)释放(fàng)。预计随(suí)着(zhe)大行重定(dìng)价的压力(lì)过去以及二(èr)三(sān)季(jì)度(dù)农商(shāng)行小微投放旺季的到来，资产端收益率(lǜ)将(jiāng)会逐步企(qǐ)稳，而中小银(yín)行(xíng)存款利(lì)率的下行和理(lǐ)财资(zī)金(jīn)赎回的(de)趋(qū)缓也会使得负债成(chéng)本有望(wàng)进一(yī)步下行，净息差预计会在下半年提升。资产质量(liàng)方面银行(xíng)板块处于历(lì)史较优水平，上市银行不良率(lǜ)继续环比下降，基本(běn)处在2014年来(lái)历(lì)史低位，拨备覆盖率维持在245％的高(gāo)位。3）目前(qián)银行(xíng)板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板(bǎn)块中(zhōng)最低的。而从2010年到现在的历史数据来看，银行板(bǎn)块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为(wèi)7.09％，都处(chù)于比较(jiào)低的水平。因此银行(xíng)板块的配置安全边际和性价(jià)比较(jiào)好(hǎo)，作为低且稳定的分母也保证了其比较高的股息(xī)率。4）银行板(bǎn)块作为“国资含(hán)量”比较(jiào)高的板块，从(cóng)去年底开始(shǐ)监管开始(shǐ)提出中特估后有比较不错的表现，国资持股比例和今(jīn)年以来的涨幅也有(yǒu)43％的(de)正相关(guān)性(xìng)，中特(tè)估有望为投资者带来除稳定股(gǔ)息收益外(wài)的附加资(zī)本利得。

　　风险提示事(shì)件：经(jīng)济下滑超(chāo)预期，经(jīng)济恢复(fù)不及预(yù)期(qī)。

　　摘要选自(zì)中泰证券研究所研究报告：《银行板(bǎn)块与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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