5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公(gōng)募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家(j《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节iā)基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误(wù)区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值(zhí)估(gū)值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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