来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yí成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区n)行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐ成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区n)资金的风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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