来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度(dù)第三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēn俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗g)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差(chà)俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确(què)定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立(lì)自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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