金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不(bù)算高的(de)前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表(biǎo姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼)示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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