4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外(wài)贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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