2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业(yè)产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归母净(jìng)利(lì)润不断(duàn)增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上(shàng)中下(xià)游板块的(de)盈利能力(lì)分(fēn)化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院(yuàn)的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游的硅料硅(guī)片生(shēng)产加工(gōng)板块，中下(xià)游的(de)光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格(gé)下行预(yù)期(qī)增(zēng)加(jiā)，结合(hé)对企业经营数据(jù)变化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来(lái)降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来(lái)说(shuō)意(yì)味着(zhe)原材料(liào)成本得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八(bā)成企(qǐ)业(yè)利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清(qīng)洁能(néng)源重(zhòng)要方(fāng)向(xiàng)的(de)光伏(fú)设备，市(shì)场加(jiā)大(dà)对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的是上(shàng)市企业经营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量方面(miàn)来(lái)看，根据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造(zào)端产量均实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业(yè)实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的(de)企(qǐ)业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公司在(zài)去年(nián)电池(chí)片环节(jié)尤其是大(dà)尺寸电(diàn)池处于供不应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的结果参(cān)差不(bù)齐，上游硅2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天料硅片享(xiǎng)受到(dào)光(guāng)伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高(gāo)；而(ér)中下游多数(shù)板块毛利率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料(liào)硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首先是(shì)源于(yú)供不(bù)应求背景下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏(fú)设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容(róng)其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅(guī)片价格依(yī)然(rán)处于(yú)高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续(xù)高位运行，硅片(piàn)需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一(yī)通威股份，曾在2022年(nián)报中提(tí)及量(liàng)价双升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域(yù)的企(qǐ)业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大(dà)板块平(píng)均毛(máo)利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游涉(shè)及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下(xià)行趋(qū)势(shì)，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献(xiàn)没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和(hé)逆变器毛利率(lǜ)3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板块2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对(duì)较(jiào)少，板块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变(biàn)器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计(jì)装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游(yóu)盈利能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价(jià)格(gé)自高(gāo)位(wèi)走出下行趋(qū)势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色(sè)金属工业协会硅(guī)业分会(huì)公布的最(zuì)新数(shù)据(jù)，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企业(yè)的经营数据(jù)也(yě)可看(kàn)出硅片(piàn)价格(gé)下跌对上游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年(nián)一(yī)季度存(cún)货周转率数据发现(xiàn)，无论是(shì)环比还是(shì)同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大(dà)全(quán)能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为(wè2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天i)1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存(cún)货(huò)周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期(qī)供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅(guī)片价格(gé)还有进一步下行空间。这(zhè)对于(yú)光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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