4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式trong>4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在的工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要(yào)关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银(yín)行股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排(pái)除金融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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