来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或(hu小明王是谁的后代 小明王是男是女ò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然(rán)是共(gòng)识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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