来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗(几率还是机率 概率和几率一样吗gǎng)位加快恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(几率还是机率 概率和几率一样吗mín)预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利(lì)益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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