来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在高景电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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