私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳(nà)入(rù)统一规范(fàn)，中基协(xié)实(shí)施(shī)登记备案(àn)以(yǐ)来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资(zī)基金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市(shì)场重要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协(xié)结(jié)合私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对(duì)重点(diǎn)问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集及(jí)存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后(hòu)的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一(yī)步(bù)明确(què)了私(sī)募(mù)登记备案标(biāo)准，其(qí)中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不(bù)低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当明(míng)确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现(xiàn)基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资(zī)者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约定(dìng)投资者不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人(rén)提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管理的全部(bù)私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债(zhài)、中(zhōng)央(yāng)银行票(piào)据、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行的(de)资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的(de)私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资(zī)要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的(de)杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证(zhèng)券投资(zī)基金在(zài)交易系统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准(zhǔn)备金(jīn)制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度(dù)末合(hé)计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季(jì)度(dù)至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合(hé)市(shì)场状况和(hé)自(zì)身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投(tóu)资者(zhě)资(zī)金来(lái)源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达(dá)投资指令或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)以(yǐ)及其(qí)他私募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品的(de)灵(líng)活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而(ér)非政策(cè)监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行(xíng)业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的(de)私募证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基(jī)金(jīn是正极还是负极，L是正极还是负极n)的套利空(kōng)间，对存(cún)量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求(qiú)、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业(yè)务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符(fú)合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集的(de)投资者要(yào)求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生(shēng)基金合同变(biàn)更的(de)，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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