调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对(duì)于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在(zài)4月(yuè)份(fèn)去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需求(qiú)的预(yù)期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化(huà)组(zǔ)组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来(lái)，去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在(zài)细节(jié)与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情(qíng)一触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高(gāo)位(wèi)可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zh将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》ōng)旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而(ér)今(jīn)年(nián)市场(chǎng)提前到(dào)3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济下(xià)行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋(suí)斐(fěi)看来，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概(gài)率(lǜ)仍(réng)将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力(lì)石化(huà)和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市(shì)场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成(chéng)本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)，短期来看价格(gé)向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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