文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在(zài新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗)于(yú)理财市(shì)场的变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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