2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落(luò)及(jí)冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语yín)行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语g>许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的(de)银行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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