4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零阿富汗改名现在叫什么售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回(huí)落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：202阿富汗改名现在叫什么3年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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