原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占(zhàn)去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保(bǎo)持了(le)两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营收393俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能(néng)力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即(jí)使是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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