4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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