文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的戴choker就是m吗，戴choker什么意思探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业戴choker就是m吗，戴choker什么意思有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框(ku戴choker就是m吗，戴choker什么意思āng)架看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和(hé)记录媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润(rùn)增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业(yè)利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 戴choker就是m吗，戴choker什么意思