公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸(xī)引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(h陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处ùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每个(gè)交易日(rì)基金公司(sī)采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易(yì)通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方差异(yì)化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结算(suàn)模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新(xīn)，类似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是集中于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式(shì)是(shì)需要(yào)将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部基(jī)金(jīn)公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了(le)探讨，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以(yǐ)同时(shí)激发银(yín)行、券(quàn)商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务系统，个(g陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处è)别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统直(zhí)连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人(rén)结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规(guī)模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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